“資產(chǎn)荒”于資管行業(yè)而言已不是一個(gè)陌生的名詞。2014年因?qū)捤傻呢泿耪摺⒌臀坏馁Y金利率、偏弱的實(shí)體需求，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)金融資產(chǎn)的需求激增，形成資金驅(qū)動(dòng)的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象。2018年發(fā)布具有劃時(shí)代意義的“資管新規(guī)”，重塑我國(guó)資管行業(yè)的商業(yè)邏輯、產(chǎn)業(yè)生態(tài)，在“去剛兌、去通道、去杠桿，嚴(yán)格落實(shí)凈值化管理”的監(jiān)管導(dǎo)向下，監(jiān)管套利空間被壓縮甚至于消滅，各資管機(jī)構(gòu)開始尋求主動(dòng)管理的內(nèi)生突破。2023年6月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局黨委書記、局長(zhǎng)李云澤在第十四屆陸家嘴論壇上表示，要真正實(shí)現(xiàn)監(jiān)管“全覆蓋、無(wú)例外”。
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至此，在面對(duì)宏觀環(huán)境不穩(wěn)定性加劇、實(shí)體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)向金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線被多次觸碰、無(wú)監(jiān)管套利空間等外部環(huán)境影響下，以實(shí)體需求持續(xù)走弱、“安全”資產(chǎn)加速收縮為代表的“資產(chǎn)端難以匹配”現(xiàn)象加劇，以機(jī)構(gòu)資金欠配、個(gè)人資金不配為代表的“資金端亟待激活”形勢(shì)愈演愈烈。正略咨詢持續(xù)跟蹤各類型資管機(jī)構(gòu)發(fā)展，認(rèn)為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、大額集中向小額分散、融資性資源整合型向管理性專業(yè)能力型的轉(zhuǎn)變，是各資管機(jī)構(gòu)重塑主動(dòng)管理能力的關(guān)鍵。
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一、重塑資管邏輯的三大驅(qū)動(dòng)
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驅(qū)動(dòng)1、嚴(yán)監(jiān)管的全面夯實(shí)
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自2018年下發(fā)“資管新規(guī)”的征求意見稿，在過(guò)渡期的3年時(shí)間里，中國(guó)人民銀行、發(fā)改委、財(cái)政部等國(guó)家監(jiān)管部門已基本明確“大資管”發(fā)展總基調(diào)。2022年被稱之為“資管元年”，隨著過(guò)渡期的結(jié)束，“資管新規(guī)”全面落地，業(yè)內(nèi)各類資管機(jī)構(gòu)不斷成熟，專業(yè)化和多元化水平不斷提高。
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2023年是落實(shí)資管新規(guī)的第二個(gè)整年，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年發(fā)布近40個(gè)資管行業(yè)監(jiān)管法規(guī)，監(jiān)管部門針對(duì)各資管機(jī)構(gòu)實(shí)施“一類一策”，根據(jù)資管各細(xì)分領(lǐng)域也對(duì)應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策，以結(jié)合各細(xì)分領(lǐng)域的資管邏輯和特質(zhì)，針對(duì)性的進(jìn)行監(jiān)管和引導(dǎo)。
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于銀行理財(cái)而言，以“規(guī)范發(fā)展”為核心關(guān)鍵詞，逐步完善配套政策，穩(wěn)增業(yè)務(wù)規(guī)模，與私人銀行加強(qiáng)協(xié)同，加速推進(jìn)“資產(chǎn)管理+財(cái)富管理”的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展策略。
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于信托而言，“三分類”推動(dòng)行業(yè)重塑市場(chǎng)信任，釋放財(cái)富管理最大勢(shì)能，回歸“受人之托，代人理財(cái)”本源業(yè)務(wù)。于保險(xiǎn)資管而言，持續(xù)完善監(jiān)管框架，立足內(nèi)部管理體系的健全優(yōu)化，繼續(xù)強(qiáng)化主動(dòng)管理能力。
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于公募基金而言，費(fèi)率改革的影響持續(xù)發(fā)酵，“投顧新規(guī)”引導(dǎo)投顧業(yè)務(wù)回顧服務(wù)本質(zhì)，債券基金、貨幣基金迎來(lái)新的監(jiān)管要求，邁入“嚴(yán)監(jiān)管”時(shí)代。
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于證券市場(chǎng)而言，全面注冊(cè)制下，券商資管多措并舉提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，將防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)作為重點(diǎn)工作穩(wěn)步推進(jìn)，減半征收印花稅、規(guī)范股東減持、境外上市改為備案制、規(guī)范量化交易等措施，促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。
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于私募基金而言，證監(jiān)會(huì)、中基協(xié)對(duì)出資人實(shí)行穿透式管理、禁止多層嵌套和通道業(yè)務(wù)、規(guī)范“募投管退”全流程，“扶優(yōu)限劣”持續(xù)加大監(jiān)管力度，規(guī)范私募基金發(fā)展。
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驅(qū)動(dòng)2、資金端的結(jié)構(gòu)調(diào)整
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后全球化時(shí)代，全球政治經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性、不確定性增加，2022年全球各類資產(chǎn)均呈現(xiàn)負(fù)值的收益表現(xiàn)，為緊抓穿越周期的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，國(guó)際化資管機(jī)構(gòu)通過(guò)加強(qiáng)防御型策略建設(shè)和打造另類投資能力，應(yīng)對(duì)不確定的市場(chǎng)環(huán)境。
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于我國(guó)資管機(jī)構(gòu)而言，邁入由資金端、資產(chǎn)端共同驅(qū)動(dòng)的新資產(chǎn)荒時(shí)代，我國(guó)資金端結(jié)構(gòu)也發(fā)生較大變化。根據(jù)中金相關(guān)分析顯示，2021年個(gè)人資金貢獻(xiàn)39%，金融同業(yè)資金占比42%，預(yù)計(jì)到2030年個(gè)人資金貢獻(xiàn)近45%，金融機(jī)構(gòu)資金占比39%。中國(guó)個(gè)人財(cái)富迎來(lái)較大的增長(zhǎng)機(jī)遇，財(cái)富管理或?qū)⒊蔀橘Y管行業(yè)重要的凈資金流入來(lái)源，根據(jù)《2023中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》，預(yù)計(jì)2030年我國(guó)個(gè)人金融資產(chǎn)規(guī)模將近480億，是2022年241億的2倍。
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監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)資管行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提出三大要求，即培育專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、全面強(qiáng)化專業(yè)能力建設(shè)、打造行業(yè)良好發(fā)展生態(tài)。各資管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)把握三大戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇，一是緊抓財(cái)富管理發(fā)展機(jī)遇，關(guān)注財(cái)富管理“專業(yè)化追求”、“資訊化服務(wù)”、“管家式場(chǎng)景”等核心訴求；二是養(yǎng)老金體系的日趨成熟將為資管行業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期資金，以養(yǎng)老為核心驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品和解決方案，將成為吸引客戶的關(guān)鍵抓手；三是雙碳戰(zhàn)略推動(dòng)以ESG投資加速發(fā)展，ESG主題銀行理財(cái)快速發(fā)展，或?qū)⒊蔀橐龑?dǎo)ESG投資的重要力量。各資管機(jī)構(gòu)應(yīng)積極強(qiáng)化自身機(jī)構(gòu)化能力建設(shè)，把握新資產(chǎn)荒下由資金端驅(qū)動(dòng)改變帶來(lái)的機(jī)遇，以踐行高質(zhì)量發(fā)展。
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驅(qū)動(dòng)3、產(chǎn)業(yè)鏈的重新定義
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資管新規(guī)正式落位，各資管機(jī)構(gòu)在資管新規(guī)的框架下砥礪前行，不斷彰顯資管行業(yè)的社會(huì)價(jià)值。
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一是聚焦普惠金融，提升產(chǎn)品普惠性和覆蓋度，2022年末銀行理財(cái)個(gè)人投資者數(shù)量是2019年的四倍。
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二是加快脫虛向?qū)?，壓縮通道業(yè)務(wù)、銀子銀行大幅度縮水，2022年銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值化率達(dá)到95%。
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三是多元產(chǎn)品策略，“固收+”、ESG、FOF等策略高速增長(zhǎng)。
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四是穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化，2022年QDII投資額度1597億元，是2016年的5倍，2022年境外投資規(guī)模超過(guò)7萬(wàn)億，是2016年的7倍。
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五是參與主體多元化，銀行理財(cái)子公司及券商資管子公司呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化發(fā)展特質(zhì)，外資獨(dú)資資管公司數(shù)量也不斷增加。
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在資管新規(guī)下全新的資管時(shí)代，我國(guó)資管行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈重塑關(guān)鍵環(huán)節(jié)、參與者等。
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上游資金端由機(jī)構(gòu)資金和個(gè)人資金構(gòu)成，機(jī)構(gòu)資金除傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)資金外，還包括企業(yè)資金、政府資金/主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金等，個(gè)人資金主要由大零售資金、高凈值客戶等提供。
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受上游資金端結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，中游資金端劃分為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，近些年多數(shù)資管機(jī)構(gòu)提出“財(cái)富管理+資產(chǎn)管理”雙輪驅(qū)動(dòng)策略，以構(gòu)建資金端、資產(chǎn)端的配置橋梁。
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根據(jù)《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》，下游資產(chǎn)端可分為標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)，近些年非標(biāo)資產(chǎn)呈現(xiàn)另類投資管理、創(chuàng)新投資發(fā)展趨勢(shì)，多圍繞供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融等開展相關(guān)業(yè)務(wù)。新階段與傳統(tǒng)資管產(chǎn)業(yè)鏈最大的不同是，金融信息數(shù)據(jù)服務(wù)商/金融IT廠商的入局，串聯(lián)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。
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二、重塑主動(dòng)管理的三大關(guān)鍵
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面對(duì)驅(qū)動(dòng)資管行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的三大因素，正略咨詢基于多年服務(wù)央國(guó)企資管機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)化資管機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為在當(dāng)前資產(chǎn)荒下，重塑主動(dòng)管理能力方能破局，破局關(guān)鍵主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。
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關(guān)鍵1、非標(biāo)向標(biāo)的轉(zhuǎn)變
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非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，不僅僅是業(yè)務(wù)方向的轉(zhuǎn)變，更是上至展業(yè)思維，下至組織架構(gòu)的轉(zhuǎn)變和調(diào)整。
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展業(yè)思維方面，標(biāo)品投資更強(qiáng)調(diào)主動(dòng)管理、專業(yè)配置，而不是非標(biāo)投資的被動(dòng)挖掘、資源整合，需業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)從展業(yè)思維上進(jìn)行徹底轉(zhuǎn)變，應(yīng)告別“非標(biāo)時(shí)代”監(jiān)管套利的思想，切實(shí)以專業(yè)投資管理能力，為合格投資者及機(jī)構(gòu)帶來(lái)收益。
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組織架構(gòu)方面，非標(biāo)時(shí)代下各資管機(jī)構(gòu)以團(tuán)隊(duì)制、舉手制、MD負(fù)責(zé)制等開展“小團(tuán)隊(duì)”作戰(zhàn)模式，邁向標(biāo)品投資時(shí)代，團(tuán)隊(duì)制弊端顯露，大中心、事業(yè)部制的集約化優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)。更有領(lǐng)先資管機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)型變革期，以PMO、敏捷化組織等靈活的組織形式，以面對(duì)復(fù)雜多變的轉(zhuǎn)型之路。
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關(guān)鍵2、大額集中向小額分散的轉(zhuǎn)變
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經(jīng)濟(jì)環(huán)境“出清”的過(guò)程中，基建、地產(chǎn)、地方平臺(tái)等融資需求下降，各資管機(jī)構(gòu)秉持“資產(chǎn)小額分散、風(fēng)險(xiǎn)更為可控”的資產(chǎn)管理新理念，發(fā)力中小微企業(yè)融資、消費(fèi)金融、供應(yīng)鏈金融等領(lǐng)域。小額資產(chǎn)呈現(xiàn)批量化、平臺(tái)化、線上化等特征，要求各資管機(jī)構(gòu)堅(jiān)持科技賦能，以數(shù)字化手段實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、做強(qiáng)主動(dòng)風(fēng)控。
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中小微企業(yè)融資方面，利用數(shù)據(jù)、算法等科技手段有效識(shí)別小微企業(yè)需求、風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)字化創(chuàng)新小額分散業(yè)務(wù)模式，提升小微分散業(yè)務(wù)服務(wù)效率、服務(wù)質(zhì)量。
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消費(fèi)金融方面，基于消費(fèi)金融的業(yè)務(wù)特性，與場(chǎng)景合作方聯(lián)合建模，以主動(dòng)風(fēng)控和大數(shù)據(jù)風(fēng)控手段，開展高頻小額分散業(yè)務(wù)，構(gòu)建線上化高效服務(wù)模式，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理由分散化向集約化轉(zhuǎn)變，由事后管理向事前管理轉(zhuǎn)變，由靜態(tài)管理向動(dòng)態(tài)管理轉(zhuǎn)變，由自身管理向風(fēng)險(xiǎn)共治轉(zhuǎn)變。
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供應(yīng)鏈金融方面，深入挖掘核心客戶的上下游業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，積極尋求與銀行機(jī)構(gòu)、供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)的合作機(jī)會(huì)，同時(shí)發(fā)揮資產(chǎn)盤活、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)功能。
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關(guān)鍵3、融資性資源整合型，向管理性專業(yè)能力型的轉(zhuǎn)變
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伴隨地產(chǎn)和平臺(tái)融資加速收縮等，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象加快凸顯，本輪“資產(chǎn)荒”受資產(chǎn)端和資金端雙重驅(qū)動(dòng)，“安全”資產(chǎn)加快收縮，要求各資管機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)資產(chǎn)配置能力、投資研究能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力，在專業(yè)化主動(dòng)管理上苦練內(nèi)功。
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資產(chǎn)配置能力方面，以防御型策略為底座，如選擇高股息的藍(lán)籌股、降低回撤的短期投資級(jí)債券或防御性資產(chǎn)（黃金、貴金屬、國(guó)債等），積極關(guān)注客戶差異化需求，前瞻性布局市場(chǎng)風(fēng)向與熱點(diǎn)賽道，打造一站式的“投資+投顧”綜合解決方案，通過(guò)創(chuàng)新抓住增量資金，捕捉阿爾法收益。
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投資研究能力方面，黨的二十大報(bào)告、中央金融工作會(huì)議均指出，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，各資管機(jī)構(gòu)提出舉措服務(wù)“科技金融、養(yǎng)老金融、普惠金融、綠色金融、數(shù)字金融”五大篇章，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)融研究力度加深，投研能力補(bǔ)位產(chǎn)業(yè)研究鏈條，證監(jiān)會(huì)也將推動(dòng)機(jī)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化投研體系組織架構(gòu)與人才培養(yǎng)機(jī)制，強(qiáng)化“平臺(tái)型、團(tuán)隊(duì)制、一體化、多策略”投研體系建設(shè)，加大人力、資本與科技投入，練好內(nèi)功，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)步擴(kuò)大管理效能與邊界。
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未來(lái)資管發(fā)展將由主動(dòng)管理驅(qū)動(dòng)，主動(dòng)管理能力成為稀缺能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，而研究能力是支撐主動(dòng)管理的核心因素。風(fēng)險(xiǎn)控制能力方面，風(fēng)險(xiǎn)控制是資管機(jī)構(gòu)的立身之本，主動(dòng)管理下的展業(yè)過(guò)程中，要求資管機(jī)構(gòu)做實(shí)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)全流程管控，對(duì)中臺(tái)風(fēng)控人員的能力提出了更高的要求。
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三、結(jié)語(yǔ)
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知之非艱，行之惟艱，在全新的資管時(shí)代背景下，各資管機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略走向已基本明晰，但破局之路仍舊困難重重。于各資管機(jī)構(gòu)而言，這條轉(zhuǎn)型之路，不僅僅是專業(yè)能力的較量，更是在資產(chǎn)荒下耐性和毅力的較量。堅(jiān)定初心，回歸本源，苦練內(nèi)功，嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)，各資管機(jī)構(gòu)必將走出這片資產(chǎn)的荒蕪，迎來(lái)資管光明的未來(lái)。